观点更新(每周更新)

  我们的态度仍然是找合适的位置空黑色。回顾我们今年的观点,2月疫情以来我们看空黑色,核心的理由是高库存的巨大压力、且彼时价格偏高;4月初以来螺纹2010在3100左右我们坚定翻多黑色,核心是认为疫情并不会引起经济危机,且宽松的流动性下地产会比较好;6月以来我们建议关注黑色的风险,寻求适合的位置做空黑色性价比更高。我们对待黑色的态度很明确,一定要有趋势性机会,至少对有杠杆的商品来说10%以上的波动,掐头去尾有性价比才值得参与。再回归当下,黑色整体基本面并不差,但是各品种特别是铁矿隐含了太多未来的预期;当下的基本面来说,钢材特别是螺纹不具备上涨的基础,因为供给充裕,以我们后面对需求的判断只要不出现超预期强势,以当下高炉有利润、电炉微利的状态,很难进一步上涨;铁矿很难大幅上行,铁矿的基本面较好,巴西的供给随着疫情缓解进一步上升是大概率的,虽然欧美国家复产也面临铁矿的需求增量;但是第一,任何周期品的长期暴利都面临着供给的加速释放,今年由于疫情延缓了这个过程,但这个过程历史上从未改变;第二,整个黑色产业链铁矿占据太多利润,钢材的微利就是制约铁矿进一步上涨的最大动力;第三,铁矿的估值不光隐含了供给的扰动,也隐含了国内基建、地产持续蓬勃的充分预期,一旦螺纹需求无法持续维持10%以上增幅,铁矿就会显现压力,我们认为铁矿后续大概率先演绎一波需求不及预期的逻辑,然后再经历缓慢的基本面端的持续走弱验证,这个过程可能不会很快,但空间很大,值得等待。

  铁矿的判断(维持):交易所修改铁矿的交割品范围,影响如下:

  第一,这个事的直接影响有限。杨迪粉现在大概300多万吨库存,卡拉拉大约50万吨,其实总量倒不大,杨迪粉是低铝低硅好货,但是卡拉拉货比较差,现货机构还好,像永安这些非产业机构接到这些货很难处理;and按仓单价格,金布巴大约950,杨迪940,卡拉拉920。

  第二,更大的影响在于政策端明确了表态。6月我们翻空黑色以来,就一直表态铁矿基本面虽好,但价格太高,最大的风险就是政策,政策端很可能改变产业链的预期,临时改变近月合约的交割规则在历史上很少出现,也表明了监管的态度,如果铁矿进一步拉涨,不排除有更强的政策出来,也就是这个变化更大的影响在于改变市场预期、锁死上涨空间。

  第三,铁矿的走弱需要时间和信号,但拉长了去走弱就是等时间和驱动。无可厚非,铁矿的基本面较好,巴西的供给随着疫情缓解进一步上升是大概率的,虽然欧美国家复产也面临铁矿的需求增量;但是第一,任何周期品的长期暴利都面临着供给的加速释放,这个过程历史上从未改变;第二,整个黑色产业链铁矿占据太多利润,钢材的微利就是制约铁矿进一步上涨的最大动力;第三,铁矿的估值不光隐含了供给的扰动,也隐含了国内基建、地产持续蓬勃的充分预期,一旦螺纹需求无法持续维持10%以上增幅,铁矿就会显现压力,但我们需要看到铁矿的库存开始趋势性累积,铁矿的下跌才会更顺畅。

  焦化的判断(维持):山东焦炭限产的阶段性放松是焦炭近期弱势的核心因素,但是由于持续的高消费,焦炭并未大幅累库,我们判断供给端的扰动仍会持续存在,逢低做多焦炭仍是较好的策略。

  本周核心关注点:第一关注原料端对钢材的成本支撑是否变化;第二关注淡季结束后真实需求的强度。

  需求总结:

  短维度我们判断赶工逐渐趋于结束叠加淡季,整体需求阶段性仍将弱势。

  长维度我们判断赶工弱化,但基建+地产的真实需求往上,总体需求特别是螺纹同比虽不如4-5月份,但仍会维持个位数同比增长。

  钢材表观消费(周度):本周钢材环比-0.9%,同比+1.7%,螺纹环比-0.2%,同比+3.8%,热轧(比-2.5%,同比-3.6%,冷轧环比+3.9%,同比+10.0%,中厚板环比-0.6%,同比+2.9%

  水泥:本周水泥磨机开工率58.22%环比-1.48%,同比-6.43%,水泥磨机开工率经历连续三周上涨后连续两周回落。

  基建项目:1月份审批0.77万亿环比-0.53万亿,同比-0.99万亿,2月份审批0.63万亿环比-26%,同比-18%。3月基建审批项目审批额6.34万亿(环比+900%,同比+431%),创历史新高;4月审批3.99万亿环比-37%,同比+231%。5月审批1.79万亿环比-55%,同比+76%。6月审批1.32万亿环比-27%,同比+14%。从观测到的情况来看,三季度新增项目可能显著减少。

  建筑订单:2020年1-7月中国建筑(行情601668,诊股)订单15,409亿(同比+7.2%),其中房建12,403亿(同比+5.0%),基建2,930亿(同比+17.0%)。7月单月合同2,115亿(同比+13.7%),其中房建1,786亿(同比+22.7%),基建320亿(同比-18.4%)。7月地产数据走强,房建订单累计同比自5月以来加速增长,单月新开工延续6月以来上涨趋势,累计新开工同比尚未回正。基建延续累计同比上涨趋势,洪涝灾害后重建或进一步提振需求。

  地产:投资(6月累计1.9%,7月累计至3.4%;6月单月8.5%,7月单月11.7%);施工(6月2.6%,7月3.0%);新开工(6月累计-7.6%,7月累计-4.5%,6月8.9%,7月单月11.3%);销售面积(6月累计-8.4%,7月累计-5.8%,6月单月2.1%,7月单月9.5%)。地产投资走强、销售走强、新开工、施工等进一步走强。

  中信建投黑金汇:黑色陷入彷徨期 方向如何选择?

  库存:本周总库存、厂库和社库分别为:2225万吨(+6万吨)、685万吨(+7万吨)和1540万吨(-1万吨)。分品种看,螺纹+12.4万吨,线材-3.1万吨,热卷和中厚板分别-1.4万吨和+1.9万吨。钢材库存同比高了414.4万吨,累库速度同比快了21.5万吨(本周垒库+5.7万吨,去年同期垒库-15.8万吨)。螺纹库存同比高了341.5万吨,垒库速度同比快了19.5万吨(本周垒库+12.4万吨,去年同期垒库-7.0万吨)。热卷库存同比高了38.0万吨,垒库速度同比快了2.4万吨(本周垒库-1.4万吨,去年同期垒库-3.8万吨)。

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  供给:本周全国、河北、唐山三地高炉开工率环比变化分别为-0.14%、-0.32%、+0产能利用率(剔除淘汰产能)-0.64%;废钢日耗-0.41万吨;铁矿日均疏港量环比-1.3万吨。本周Mysteel高频全国(占比70%+)、华北和华东周度产量分别为1091万吨(-9.3吨)、253万吨(-4.4万吨)和369万吨(-2.2万吨)。

  怎么看后续供给的演绎(维持)

  电炉来看,在当前废钢极度强势的格局下,电炉开工率基本与去年持平,废钢日耗超过去年,说明以当前的钢价和废钢价格(废钢配送商都有利润,价格很难进一步上涨),大部分电炉谷电和平电都有利润,甚至部分峰电都有利润。

  高炉来看,铁矿的强势对钢厂利润的压制成为了钢厂7月以来减产的核心因素,随着巴西疫情逐渐缓解,铁矿发运到港持续回暖,将导致产业利润重新分配,钢材供给进一步上涨。

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  价格:本周南北螺纹价差290元(+50元);吨螺纹期货周-16元,现货+30元,贴水31元,吨热卷期货周+34元,现货+10元,贴水270元(缩小24元);卷螺差227元(扩大15元);冷热价差777元(扩大56元)。唐山的汇总废钢价格达到2580元(+0元)。

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  利润:本周热轧、冷轧、螺纹、中厚板吨毛利分别为226元(环比-68元)、-29元(环比-18元)、117元(环比-81元)、73元(环比-66元)。注:模型已考虑钒合金添加对利润的影响,且为了衡量即时价格和原料波动对利润的影响,不考虑钢厂原料库存的缓冲。

  铁矿的判断(维持):交易所修改铁矿的交割品范围,影响如下

  第一,这个事的直接影响有限。杨迪粉现在大概300多万吨库存,卡拉拉大约50万吨,其实总量倒不大,杨迪粉是低铝低硅好货,但是卡拉拉货比较差,现货机构还好,像永安这些非产业机构接到这些货很难处理;and按仓单价格,金布巴大约950,杨迪940,卡拉拉920。

  第二,更大的影响在于政策端明确了表态。6月我们翻空黑色以来,就一直表态铁矿基本面虽好,但价格太高,最大的风险就是政策,政策端很可能改变产业链的预期,临时改变近月合约的交割规则在历史上很少出现,也表明了监管的态度,如果铁矿进一步拉涨,不排除有更强的政策出来,也就是这个变化更大的影响在于改变市场预期、锁死上涨空间。

  第三,铁矿的走弱需要时间和信号,但拉长了去走弱就是等时间和驱动。无可厚非,铁矿的基本面较好,虽然巴西的供给随着疫情缓解进一步上升是大概率的,但是欧美国家复产也面临铁矿的需求增量;但是第一,任何周期品的长期暴利都面临着供给的加速释放,这个过程历史上从未改变;第二,整个黑色产业链铁矿占据太多利润,钢材的微利就是制约铁矿进一步上涨的最大动力;第三,铁矿的估值不光隐含了供给的扰动,也隐含了国内基建、地产持续蓬勃的充分预期,一旦螺纹需求无法持续维持10%以上增幅,铁矿就会显现压力,但我们需要看到铁矿的库存开始趋势性累积,铁矿的下跌才会更顺畅。

  焦化的判断(维持):山东焦炭限产的阶段性放松是焦炭近期弱势的核心因素,但是由于持续的高消费,焦炭并未大幅累库,我们判断供给端的扰动仍会持续存在,逢低做多焦炭仍是较好的策略。

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